Treść książki
Przejdź do opcji czytnikaPrzejdź do nawigacjiPrzejdź do informacjiPrzejdź do stopki
Fundamentykształtowaniawspółpracybankuiprzedsiębiorstwa
|23
Możnazatemwskazać,żeoczekiwanastopazwrotuprzedsiębiorstwazadłu-
żonegowzrastawrazzewzrostemrynkowejwartościdługuodniesionegodo
rynkowejwartościkapitałuwłasnego.Azatemwzroststopyzwrotuprzedsię-
biorstwazadłużonegojestzależnytakżeodróżnicymiędzyśrednimważonym
kosztemkapitałuprzedsiębiorstwaorazkosztemfinansowaniadługiem.
WzałożeniachmodeluModiglianiegoiMilleraprzyjęto,żerzeczywistastopa
podatkupłaconegozdywidendyjestrównazeru,cojestmożliwedziękitemu,iż
częśćzyskówzostajezatrzymanawprzedsiębiorstwie,aakcjonariuszefinansują
siędługiem,bymócskorzystaćzzaliczeniaodsetekdokosztówdziałalności.
DopieroudoskonalonymodelModiglianiegoiMillera,pouwzględnieniukorzy-
ścipodatkowychipozostałychkosztówfinansowych,uprawniadowskazania
optymalnejwartościzadłużeniaprzedsiębiorstwa.Wartośćprzedsiębiorstwawy-
korzystującegofinansowaniedługiemjestrównawartościprzedsiębiorstwa,które
zdługuniekorzysta,przyczymjestpowiększonaowartośćtarczypodatkowej.
V
U
=
EBIT
k
E
*−
(
1
T
)
(5)
Możnazatemtwierdzić,żewartośćprzedsiębiorstwazależyodprzyszłych
strumienidochodów,uwarunkowanychzkoleistrukturąmajątkuistrukturą
zadłużeniajednostkigospodarczej-przyczymzaczynnikimającewpływna
określeniedocelowejstrukturykapitałunależyuznaćryzykooperacyjne,ela-
stycznośćfinansowąoraztarczępodatkową
6
.
V
L
=V
U
+L
VL
VU
L
-wartośćprzedsiębiorstwakorzystającegozdługu,
-wartośćprzedsiębiorstwaniekorzystającegozdługu,
-wartośćdźwignifinansowej.
(6)
Elastycznośćfinansowamożebyćokreślanamianemzdolnościdopozyski-
waniakapitału,przyuwzględnieniumożliwienajkorzystniejszychwarunków-
przyczymoptymalizacjastrukturykapitałuwwarunkachupadłościalbopogor-
szeniasytuacjifinansowejjestściślezwiązanazwartościąwskaźnikówzadłuże-
nia.Ichpoziommusibyćakceptowalnydlainstytucjifinansujących.
NależytutajzwrócićuwagęnapoglądK.Jajugi,któryuznajewartośćprzed-
siębiorstwazasumędługu,kapitałuwłasnegoikategoriipozabilansowych,wtym
opcjirzeczowychifinansowych
7
.PrezentowanewcześniejstanowiskoA.Rappa-
6
I.A.Cooper,K.G.Nyborg,ThevalueoftaxshieldsISequaltothepresentvalueoftax
shields,„JournalofFinancialEconomics”2006,Vol.81,Iss.1,s.215-225.
7
K.Jajuga,Wartośćiryzykoprzedsiębiorstwaainformacjefinansowe–niektórewspółczesne
problemy,[wi]Zarządzaniefinansami.Mierzeniewynikówiwycenaprzedsiębiorstw,materiały
konferencyjnepodred.D.Zarzeckiego,UniwersytetSzczeciński2003,t.1,s.284.
