Treść książki
Przejdź do opcji czytnikaPrzejdź do nawigacjiPrzejdź do informacjiPrzejdź do stopki
Znaczeniedorobkuteoretycznegowokreślaniuzasadkształtowaniastrukturykapitałowej…
19
Tabela3.Wybraneprzykładyteoretycznegoujmowaniastrukturykapitału
ModelM-M
Teoriahierarchii
źródełfinansowania
(zwanakolejnością
wyboru,czy
teżkolejnością
„dziobania”)
Teoriakosztów
trudności
finansowych
(zwanakosztami
bankructwa)
Teoriasubstytucji
Teoriaasymetrii
informacji(zwana
równieżteorią
sygnałów)
Teoriakosztów
kontraktowych
Opisujerelacjepomiędzystrukturąkapitałuajegokosztemiwartością
przedsiębiorstwa.Zuwaginafaktistnieniapodatkówwystępujetzw.efektdźwigni
podatkowejpoprzezobniżaniekosztukapitałuobcego.Przepływyfinansowe
odwłaścicieliiwierzycielisątymwiększe,imwyższejestoprocentowaniedługu
przedsiębiorstwa.Wynikaztego,żewartośćprzedsiębiorstwarośnie,wrazze
wzrostemwielkościzadłużenia.Cenyrynkoweakcjifirmykorzystającejzdługu
sąwyższeaniżelitej,którafinansowanajestwpełnikapitałemwłasnym.
Zakłada,żeprzedsiębiorstwapreferująfinansowaniewewnętrznewłasne(zzysków
kapitałowychiamortyzacji),agdykoniecznejestzewnętrznefinansowanie,
wpierwszejkolejnościpowinnypożyczać(np.emitującobligacje)adopiero
wostatecznościemitująakcję.Niemazatemdobrzezdefiniowanejoptymalnej
dźwignifinansowej,ponieważsądwarodzajekapitałuwłasnego:wewnętrzny
izewnętrzny.
Kosztytepojawiająsięnietylkowsytuacjiupadłościorazlikwidacji
przedsiębiorstwa,alerównieżwówczas,gdypopadaonowtrudnościfinansowe.
Kosztytemożnapodzielićnabezpośrednieipośrednie.Kosztybezpośredniedotyczą
przedewszystkimtych,którezwiązanesązupłynnianiemaktywów,zczymwiążą
sięzkoleikosztyobsługiprawnejiadministracyjnej.Sątozatemkosztyniezbędnej
restrukturyzacjinaprawczejprzedsiębiorstwa(wskrajnymprzypadkurównież
kosztyjegolikwidacji),któreutraciłopłynnośćfinansowąizostałopostawione
wstanupadłości.Znaczniewiększeznaczeniemająpośredniekosztybankructwa,
określanejakokosztyutraconychmożliwości.Wynikająonebowiemzdziałalności
zarząduzmierzającychdokrótkotrwałejpoprawysytuacjifinansowejfirmy.
Przykłademtakichdziałańjestwyprzedażmajątkuprzedsiębiorstwapozaniżonych
cenach,wceluratowaniapłynnościfinansowej.Firmatracącpłynnośćniejest
wstanieinwestowaćkapitałunawetwwysocezyskowneprzedsięwzięcia.Wefekcie
pogarszająsięperspektywyfirmy,zaśjejwartośćspada.Pozatymwierzyciele
(dostawcy)niewyrażajązgodynaudzielaniekredytuhandlowegoizaostrzają
warunkidostawy,żądającnatychmiastowejzapłaty.
Zakładaistnienieoptymalnejstrukturykapitałuunikatowejdlakażdejzfirm,
osiągnięciektórejzapewniamaksymalnąwartośćprzedsiębiorstwaprzyminimalnym
średnioważonymkoszciekapitału.Chodzioznalezienienajlepszejrelacjipomiędzy
długiemakapitałemwłasnym,przyuwzględnieniuzarównokosztów,jakikorzyści
korzystaniazkapitałuwłasnego.
Jedynietylkopewnagrupaosób(główniezarządspółki)madostępdookreślonych
istotnychinformacji,wprzeciwieństwiedoinwestorów,posiadającychznacznie
mniejsząwiedzęnatematprzedsiębiorstwa.Informacjetemogąmiećznaczący
wpływnadecyzjepodejmowaneprzezzarządzającychwkwestiikształtowania
strukturykapitału.Teoriatazakłada,żeminimalizująckosztyinformacyjnezwiązane
np.zemisjąakcji,przedsiębiorstwobardziejskłonnejestzaciągaćdług,jeślifirma
jestniedowartościowananarynku,emitowaćzaśakcje,gdyjestprzewartościowana.
Preferencyjnymiźródłamifinansowaniasątuzyskizatrzymane,emisjapapierów
dłużnychiemisjaakcji.
Firmyodużychmożliwościachinwestycyjnych,abyuniknąćniedoinwestowania
powinnyfinansowaćsięzapomocąkapitałówobcychkrótkoterminowych.
Kapitałydługoterminowemogłybybyćzagrożeniemdlafinansowejistrategicznej
elastycznościfirmy,stającsięprzyczynąredukcjijejwartości.Większyudziałdługu
wiążesięzkosztamijegoobsługi.
Źródło:opracowaniewłasnenapodstawie:J.Grzywacz,Kapitałwprzedsiębiorstwieijegostruktura,OficynaWydaw-
niczaSGH,Warszawa2012,s.114–130;F.Modigliani,M.H.Miller,Tecostofcapital.Corporationfinanceandthe-
oryofinvestment,DAmericanEconomicReview”1958,no.48,s.37;G.Donaldson,CorporateDebtCapacity:astudy
ofCorporateDebtCapacity,HarvardGraduateSchoolofBusinessAdministration,Boston1961.
