Treść książki
Przejdź do opcji czytnikaPrzejdź do nawigacjiPrzejdź do informacjiPrzejdź do stopki
4.Wyznaczaniecenysubskrybowanychakcji...
Optymalnewyznaczeniecenyemisyjnejstajesiękluczowedlare-
alizacjiinteresuspółkiemitującejakcje-tojestmaksymalizacjiwpły-
wówzemisji,atymsamymobniżeniakosztówpozyskaniakapitału
(imwyższacenaemisyjnajednejakcji,tymniższykosztpozyskania
kapitałuwdrodzeemisjiakcji).Zkoleidecyzjadotyczącaprzydziału
akcjinarzecztych,anieinnychinwestorów,którzywyrazilizaintere-
sowanienabyciemakcji,wpływanastrukturęakcjonariatuspółkipo
sfinalizowaniupierwszejofertypublicznej,awięctakżenazachowanie
kursuakcjipodebiuciegiełdowym.
Teoretycznierzeczbiorąc,spółkiemitująceakcjewramach
pierwszychofertpublicznychpowinnydążyćdomaksymalizacjiceny
emisyjnejnowychakcji,gdyżzwiększatowielkośćpozyskiwanegoka-
pitału.Tymczasembadaniastatystycznedotyczącewiększościrynków
kapitałowych-zarównotychrozwiniętych,jakiwschodzących-
wskazująnapowtarzającesięzjawiskododatniejstopyzwrotuzakcji
wdniudebiutuwstosunkudocenyemisyjnej88.Innymisłowy,
wpierwszymdniunotowańakcjinarynkukursakcjijestistotniewyższy
niżichcenaemisyjnawtrakciesubskrypcji.Jeżelibowiemkursakcji
narynkutraktowaćjakonajdoskonalszy(choćoczywiścienieidealny)
mechanizmwycenyakcji,wzrostkursuwpierwszymdniunotowań
wstosunkudocenyemisyjnejmożnainterpretowaćjakowyrazfaktu,
żecenaemisyjnazostałaustalonanazbytniskimpoziomie.Wliteratu-
rzezjawiskotozwykłosięokreślaćmianemnniedowartościowania”
(underpricing)akcjiwpierwszychofertachpublicznych89.Wielkość
takiejróżnicymożewahaćsięodkilkudokilkunastuprocent,choć
wprzypadkutzw.gorącychdebiutówpierwszychspółekinternetowych
narynkuamerykańskimczyniemieckimwynosiłaonanawetkilkadzie-
siątprocent90.
Zjawiskotojestobszernieanalizowanewliteraturzeekonomicznej
iczęstoprzypisujesięjemetodzieoferowaniaakcjinowejemisji,jaką
jestbudowanieksięgipopytu(bookbuilding),iroliodgrywanejprzez
firmyinwestycyjnepośredniczącewoferowaniuakcjinarynkukapita-
łowym,któredysponujądużąswobodądecyzjiwzakresieokreślania
88Zob.N.Wunderlich,Preisfindung,UnderpricingundZuteilungsverfahrenbeim
BörsengangvonTochtergesellschaften,Baden-Baden2003,s.18in.,wrazzewskazaną
tamliteraturą.
89Ibidem.
90Ibidem,s.19.
45
