Treść książki
Przejdź do opcji czytnikaPrzejdź do nawigacjiPrzejdź do informacjiPrzejdź do stopki
Równanie(I.32)wyrażakrańcowywarunekposzukiwanegooptimum
dotyczącegodecyzjiinwestora.Lewastronarównania(I.32)określaobniże-
nieużytecznościzwiązanejzzakupemprzezinwestorajednostkiaktywa.Prawa
stronarównania(I.32)stanowiwzrostoczekiwanejizdyskontowanejużytecz-
ności9jakąuzyskainwestorzwypłaty
x.Zatemzależność(I.32)stanowi9że
t
+
1
krańcoweobniżenieużytecznościzwiązanezzakupemjednostkiaktywawinno
byćrówneoczekiwanemu9zdyskontowanemukrańcowemuwzrostowiuży-
tecznościzwiązanemuzwypłatązaktywa
x.
t
+
1
Równanie(I.33)definiujepodstawoweprawowycenyaktywów.Prawo
tomówi9żeznającwartościkonsumpcjinapoczątkuikońcuokresuinwestycji
orazwartośćwypłaty
x9możnaokreślićcenęaktywapt.
t
+
1
1.5.Alternatywnemodelewyceny
„Podstawowymodelkonsumpcjiwzasadziedajekompletnąodpowiedź
nawszystkieproblemydotyczącewycenyaktywów9aleniesprawdzasię
wpraktyce.Tespostrzeżeniamotywujądoposzukiwaniainnychmodeliwyce-
ny”(patrzCochrane920019s.44).Zgodniezpowyższymstwierdzeniemmodel
tenmożemiećzastosowaniedowycenydowolnychpapierówwartościowych
–obligacji9akcji9opcjilubinstrumentówterminowych9anawetdowolnych
przepływówkapitałowych.Wydajesię9żepoprawnośćtegomodeluzależyod
postaciwybranejfunkcjiużyteczności9założonychwarunkówbrzegowych
orazprocedurwarunkowegorozkładukonsumpcjiipłatności.Abypokonać
empiryczneproblemypodstawowegomodelukonsumpcji9Cochrane(20019
s.46)stwierdza9żepraceempiryczneskierowanewinnybyćwkierunkuin-
nychrozwiązańmodelukonsumpcyjnegooróżnychfunkcjachużyteczności9
poszukiwaniaogólnychmodelirównowagiczyteżtestowanialiniowychmo-
deliczynnikowych9takichjak:CAPM9ICAPMlubAPT.
1.5.1.Modelekonsumpcyjneoróżnychfunkcjachużyteczności
Podejmowaniedecyzjiwwarunkachryzykabazujenateoriiużyteczno-
ścizbudowanejprzezvonNeumannaiMorgensternawlatach40.ubiegłego
wieku.Wybórmiędzypodejmowanymidziałaniamiinwestoramożnaprzed-
stawićzapomocąodpowiedniozdefiniowanejużyteczności.Użyteczność9
którejwielkośćzostanieprzypisananastępstwomodpowiedniegozachowania9
jestzmiennąlosową.Preferencjeinwestoramogąwięcbyćopisanewoparciu
37
