Treść książki
Przejdź do opcji czytnikaPrzejdź do nawigacjiPrzejdź do informacjiPrzejdź do stopki
1.3.Strukturamodeliwycenyopartychnawolnych
przepływachgotówkowych
1.3.1.Modelewycenyopartenawolnychprzepływach
gotówkowych
Niezależnieodrodzajuprzepływówgotówkowychistopydyskontowejzastosowa-
nychwwycenieogólnapostaćmodelubędziekształtowałasięnastępująco:
V=∑
t=1
∞
(1+k)t
FCF
t
gdzie:
V-wartośćprzedsiębiorstwa,
FCF
t-przepływgotówkowywokresiet,
k-stopadyskontowa.
(1.1)
Wpraktycenajczęściejwartośćjestpodzielonamiędzywartośćbieżącąprzepływów
gotówkowychwokresieszczegółowejprognozyipozaokresemszczegółowejprognozy.
Częśćwartościpozaszczegółowymokresemprognozyokreślasięjakowartośćrezy-
dualną,którąszacujesięzwykorzystaniemodpowiednichwzorówwzależnościodprzy-
jętychzałożeń15.
Natomiastprezentowanewliteraturzeszczegółowemodeledwu-oraztrójfazoweza-
kładają,żeposzczegółowymokresieprognozymożnaokreślićfazęstabilnegowzrostu
(Kufel1992,s.44-46;Zarzecki1999,s.166-120;Damodaran2002,s.305-307).Wtedy
modelwycenyprzyjmujepostaćmodeludwufazowego.Przedstawiasięonnastępująco:
V=∑
t=1
n
(1+k)t
FCF
t
+
(1+k)n(k-g)
FCF
n+1
(1.2)
gdzie:
n-szczegółowyokresprognozywlatach,
g-stałetempowzrostuprzepływówgotówkowychprzypozostałychoznaczeniachnie-
zmienionych.
Ważnymzałożeniemformalnymmodelujestto,żestopawzrostugniemożebyć
wyższaniżstopadyskontowa.Natomiastbiorącpoduwagęfakt,żepowinnatobyćstopa
stabilnegowzrostu,którąprzedsiębiorstwomożeutrzymaćwdługimokresie,niepowinna
przewyższaćprognozowanegotemparozwojugospodarki(Damodaran2006,s.495-498)
krajudziałaniabadanegoprzedsiębiorstwa.Zapunktodniesieniamożnaprzyjąćstopę
wzrostuPKB.
15Zobaczp.1.3.4dotyczącywartościrezydualnej.
23
