Treść książki
Przejdź do opcji czytnikaPrzejdź do nawigacjiPrzejdź do informacjiPrzejdź do stopki
22|
Rozdział1
wartościdlaakcjonariuszy.Próbującrozstrzygnąćtendylemat,A.Rappaport
dowodził,żetworzenieprzewagikonkurencyjnejibudowaniewartościdlaak-
cjonariuszywynikazewspólnychramgospodarczych,aodzwierciedleniem
wartościkreowanejdługoterminowojestrynekkapitałowy,wktórymmaksyma-
lizacjawartościrozumianejwdługimhoryzoncieczasowymwiarygodnieświad-
czyotrwałejprzewadzekonkurencyjnej
4
.
Wartośćprzedsiębiorstwajestjednakdefiniowanawliteraturzeprzedmiotu
nawielupłaszczyznach.ZgodniezteoriąModiglianiegoiMillera
5
formułujesię
zależnośćwartościjednostkigospodarczejodstrumieniadochodówgenerowanych
wprzyszłości.Takrozumianawartośćniezależyodprzyjętejstrategiifinanso-
waniaidoboruźródełzasilaniaprzedsiębiorstwa,leczjestzależnaodmajątku
przedsiębiorstwa.Stwierdzenietojestjednakprawdziwetylkopodwarunkiem,
żedotyczykompozycjiźródełfinansowaniaprzyokreślonychzałożeniach.
WpierwotnymtwierdzeniuModiglianiiMillerzałożyli,żewwarunkachrynku
kapitałowegodoskonalekonkurencyjnegowartośćprzedsiębiorstwa,określana
mianem(V)niezależyodstrukturykapitałowej.Millerzałożył,żefinansowanie
długiemjestkorzystnedlaprzedsiębiorstwawponiższejsytuacji:
V
=
WACC
EBIT
=
EBIT
k
EU
(1)
WACC-średniważonykosztkapitałudlafirmynależącejdodanejklasyryzyka,
kEU
-żądanastopadochodu(zwrotu)odkapitałuzainwestowanegowfirmęniekorzystającą
zdługu
Jednocześnie,prowadzącbadania,określilioni,żekosztkapitałuwłasnego
przedsiębiorstwa,którekorzystazfinansowaniadługiemjestrównykosztowi
kapitałuwłasnegoprzedsiębiorstwa,któreniewykorzystujedługuwramach
strukturyfinansowania,przyczymjestonpowiększonyopremięzaryzyko.
Istniejezatemmożliwośćokreśleniakosztukapitałuwłasnegoprzedsiębiorstwa.
k
EL
=k
EU
+kosztpremiizaryzyko
zatem:
k
EL
=WACC+D/E(WACC–r
D
),
czyli
k
EL
=k
EU
+D/E(WACC–r
D
)
rD-kosztdługu,
D-wartośćrynkowadługu,
E-wartośćrynkowakapitałuwłasnego.
(2)
(3)
(4)
4
A.Rappaport,Theeconomicsofshort-termperformanceobsession,„FinancialAnalysts
Journal”2005(May),Vol.61,Iss.3,s.65-79.
5
F.Modigliani,M.H.Miller,TheCostofCapital,CorporationFinanceandtheTheoryof
Investment,„TheAmericanEconomicReview”1958(June),Vol.48,No.3,s.261-297.
