Treść książki
Przejdź do opcji czytnikaPrzejdź do nawigacjiPrzejdź do informacjiPrzejdź do stopki
Wolneprzepływypieniężne–brakzgodnościwdefiniowaniuipomiarze
49
dooszacowaniabieżącejwartościwolnychprzepływówgotówkowychpowinnaod-
zwierciedlaćnietylkoryzykozwiązanezaktywamiocharakterzeoperacyjnym,ale
równieżryzykozwiązanezwyróżnionymiaktywaminieoperacyjnymi.Oznaczato,
żewsytuacji,gdyzmieniasięudziałowychinwestycjiwsumieaktywów,wwyniku
czegonastępujezmianaryzyka,atymsamymkosztukapitałuwprzedsiębiorstwie
(zarównośredniegoważonegokosztukapitału,jakikosztukapitałuwłasnego),za-
wszepojawiasiępotrzebaskorygowaniastopydyskontowejwykorzystywanejdo
oszacowaniazaktualizowanejwartościwolnychprzepływówpieniężnych.Ztego
teżpowodułatwiejjestosobnodyskontowaćwolneprzepływypieniężnegenero-
wanenadziałalnościoperacyjnejiprzepływypochodzącezaktywównieoperacyj-
nychzapomocąstópdyskontowychodzwierciedlającychróżneryzykozwiązane
zkażdymztychprzepływów(por.[Copeland,Koller,Murrin2000,s.160-161;
Damodaran,Dealing...]).
Uważasięprzytym,żeponieważinwestycjew
krótko-
terminowepapierywartościowecharakteryzująsięzerowąwartościąbieżącąnet-
to(stopazwrotuzprzepływówgenerowanychprzezteaktywajestrównastopie
dyskontadlatychprzepływów),zaktualizowanawartośćdochodówgenerowanych
przezteinwestycjeodpowiadaichwartościrynkowejnadzieńwyceny[Benninga,
Sarig2000,s.240;Copeland,Koller,Murrin2000,s.161].Doskładnikówmająt-
kowychocharakterzenieoperacyjnymzaliczasięrównieżdługoterminoweaktywa
finansowe,czyliudziały,akcjeiinnepapierywartościowe1,któregenerujądochód
wpostaciodsetek,dywidendorazzyskówkapitałowych.Podobniejakwprzypadku
krótkoterminowychpapierówwartościowych,takiwtymprzypadkuzewzględuna
różnypoziomryzyka,jakiwiążesięztymiinwestycjami,zalecasię,abydochódten
niebyłujmowanywwolnychprzepływachpieniężnych.Zamiasttego,wyceniając
przedsiębiorstwo,należydodaćdozdyskontowanychwolnychstrumienigotówko-
wychbieżącąwartośćrynkowąowychaktywówfinansowych.Wodniesieniudo
firm,któreposiadająstosunkowoniewieleudziałówwinnychprzedsiębiorstwach,
alezatosąoneznaczne,zalecasię,abywpierwszejkolejnościdokonaćwyceny
samegoprzedsiębiorstwaemitującegoowepapierywartościowe,adopieropotem
oszacowaćwartośćtychpapierów(proporcjonalniedoposiadanegoudziałuwkapi-
talewłasnymtegoprzedsiębiorstwa),zob.[Damodaran2006,s.352-357].
Wartorównieżzauważyć,żeodrębneszacowaniedwóchskładnikówwartości
przedsiębiorstwa,czyliwartościpochodzącejzaktywówoperacyjnychinieopera-
cyjnych,umożliwiapozyskaniedodatkowychinformacjiodnośniedoźródełtwo-
rzeniatejwartości,pozwalanalepszywglądwdziałalnośćoperacyjnąfirmy,coma
szczególneznaczeniewkontekściezarządzaniawartościąprzedsiębiorstwa.
1Oczywiścieniedotyczytoinstytucjifinansowych,którychprzedmiotemdziałalnościjestkupno
isprzedażpapierówwartościowych.
