Treść książki
Przejdź do opcji czytnikaPrzejdź do nawigacjiPrzejdź do informacjiPrzejdź do stopki
Wolneprzepływypieniężne–brakzgodnościwdefiniowaniuipomiarze
47
siębiorstwo,należywięcodrębnieoszacowaćwartośćowychaktywów,amożnato
uczynićalbonapodstawieichbieżącejwartościrynkowej,alboteż,opierającsięna
prognozowanychprzepływachpieniężnych,jakiebyłybygenerowaneprzyzałoże-
niuwłaściwegowykorzystaniatychaktywów[Damodaran2006,s.363-364].
Jaknatomiastpostrzegająwolneprzepływypieniężnezwolennicydrugiego
zprzedstawionychpoglądównatematsposobuobliczaniainwestycjiwowychprze-
pływachpieniężnych?OtóżI.Vélez-Parejapodaje,żewolneprzepływypieniężnesą
tostrumieniegotówkidostępnedoswobodnegorozdysponowaniawśróddostarczy-
cielikapitału,alektóresąimfaktycznieprzekazywane.Innymisłowy,wolneprze-
pływypieniężnedlawłaścicielipowinnyodzwierciedlaćgotówkę,którajestfaktycz-
niewypłacanawłaścicielom(zob.[Vélez-Pareja2005a,s.17;2007,s.19;2005b]).
Jeżeliprzedsiębiorstwoutrzymujenadwyżkiśrodkówpieniężnychlubinwestujeje
wpapierywartościowe,tochociażśrodkitemożnabyłobyprzekazaćwłaścicielom
(niezakłócającprzytymzwykłejdziałalnościprzedsiębiorstwa),wrzeczywistości
niesąoneimwypłacaneiwzwiązkuztymniepowinnybyćzawartewwolnych
przepływachpieniężnychdlawłaścicieli[Tham,Vélez-Pareja2004,s.8-9].Wtym
przypadkuwolneprzepływypieniężneniesątowszystkiepotencjalnestrumienie
gotówki,jakiemogąbyćrozdzielonewśródinwestorów,aletylkote,któresąim
ostateczniefaktycznieprzekazywane.Jakiesązatemkonsekwencjetakiegosposobu
definiowaniawolnychstrumienipieniężnych?Otóżzjednejstronyprzyobliczaniu
wolnychstrumienipieniężnychodejmujesięśrodkipieniężne,któresąinwestowane
waktywafinansowe,alezdrugiejstronywstrumieniachtychuwzględniasięko-
rzyściosiąganeztytułuowychinwestycji,czyliprzychodyfinansowe[Vélez-Pareja
2005a,s.20-23].
Podsumowującpowyższerozważanianatematdwóchróżnychsposobówpo-
strzeganiaiwrezultacieszacowaniawolnychprzepływówpieniężnych,należyjesz-
czezauważyć,żeniestetyniewszyscyautorzyprezentująjednoznacznestanowisko
wtejkwestii.Mianowicieczęśćautorówprzydefiniowaniuipomiarzewolnych
przepływówpieniężnychposługujesiętylkoogólnymikategoriamiinwestycjiwak-
tywatrwałeikapitałobrotowynetto,nieprecyzując,jakiepozycjenależyuwzględ-
niaćwramachtychinwestycji(zob.[Jaki2004,s.100-101;Metodywyceny...2006,
s.269;Nita2007,s.67-88;Stalmach2005,s.145-148]).Jeślichodzioinwestycje
wkapitałpracujący,tobardzoczęstoautorzy,omawiająctenskładnikwolnychprze-
pływówpieniężnych,definiująkapitałpracującyjakoróżnicępomiędzyaktywami
obrotowymiizobowiązaniamibieżącymi[Szczepankowski2007,s.69].Ponadto
takadefinicjakapitałupracującegojestpowszechnieakceptowanawteoriifinansów
przedsiębiorstw(zob.[Brigham,Houston2005,s.243;Ross,Westerfield,Jordan
1999,s.609]).Możnawięcwnioskować,iżwramachinwestycjidotyczącychkapi-
tałupracującegonależyuwzględniaćzmianypoziomuwszystkichskładnikówakty-
wówobrotowych,anietylkotych,któresąniezbędnezpunktuwidzeniadziałalno-
ścioperacyjnejprzedsiębiorstwa.Niemniejjednaktakienieprecyzyjnedefiniowanie
wyróżnionychskładnikówwolnychprzepływówpieniężnychmożeprzyczyniać
