Treść książki
Przejdź do opcji czytnikaPrzejdź do nawigacjiPrzejdź do informacjiPrzejdź do stopki
WSTĘP
Bieżącecenyrynkoweaktywówkapitałowychorazwystępującewarunki
ryzykadeterminująprzyszłestopyzwrotudokonywanychinwestycji.Oznacza
to9żeogólnepostrzeganiewycenywalorówsprowadzaćsiępowinnodookreś-
lenia:a)strukturyiwartościryzykasystematycznegoorazb)stopyzwrotu9
jakiejoczekujerynek9jakoskutekzałożonejzmianyryzyka
1.
Strukturaryzykasystematycznegookreślanajestzazwyczajprzezod-
powiedniozdefiniowaneczynniki9stanowiącezmienneobjaśniającestopę
zwrotu.Zależnośćstópzwrotuodczynnikówryzykawogólnymprzypadku
możeprzyjmowaćskomplikowanąnieliniowąpostać.Wprzypadkuzwiązków
liniowychowartościryzykadecydująparametry9któreokreślajągradient
zmianstopyzwrotuwzględemzmianczynników.
Wartośćstopyzwrotu9jakiejoczekujerynekzazmianęwartościryzyka
ojednostkę9nazywamycenąjednostkiryzykalubpremiązaryzykozewzglę-
dunadanyczynnikryzyka(patrzJajuga9Jajuga920069s.169).
Światowydorobekliteraturowyiprowadzoneoddawnapracewskazują9
żenadalistniejepotrzebakontynuacjibadańdotyczącychprojektowaniapro-
cedurwyceny.Dotychczasoweaplikacjepowszechnieuznawanychteorii
(wycenykapitałowejlubarbitrażowej)niestanowiąuniwersalnegoiwyczer-
pującegoopisuzmianstópzwrotu.Możnawręczzadaćpytanie:czywobec
ewoluującychzmianrynkowychbudowaglobalnychaplikacjiponadczaso-
wychjestmożliwa?Rozważaniaanalityczneniedoprowadziłydotego9aby
teoriaICAPMprecyzowałapostaćlubliczbęzmiennychstanu9ateoriaAPT
–czynnikideterminującestopyzwrotu.Bieżącedoskonalenieprocedurwyce-
nyumożliwiapoznanieaktualnychzmiennychstanu9cozkoleipozwalana
rozwójrynkuinstrumentówzabezpieczającychprzyszłezmianyekonomiczne.
Przykłademmożebyćrozwójrynkuinstrumentówpochodnych9począwszyod
lat80.XXwieku.Budowaneaplikacjewyceny9tłumaczącezmianystópzwrotu
papierówwartościowych9stanowićmogąwytycznedladokonywanychinwes-
tycji9wszczególnościprzezdużychinwestorówinstytucjonalnych9mających
szerokąmożliwośćdywersyfikacjiportfela
2.
1Patrznp.Black9JenseniScholes(1972)orazDimsoniMussavian(1999).
2Przykłademmogąbyćdługoterminoweinwestycjewspółkiopotencjalewartościcharakteryzującychsię
wysokimiwskaźnikamiBV/MV
.Dywersyfikacjaportfelajestkonieczna9abyzrekompensowaćewentualne
stratywynikłeprzykładowozupadłościniektórychspółekwybranegoportfela.Podobniedywersyfikacji
wymagająinwestycjewportfelformowanyzewzględunawskaźnik9któregofunkcjąjestpoprawnieokreślo-
nazmiennastanu(np.HMLjestfunkcjąwskaźnikaBV/MV).
