Treść książki
Przejdź do opcji czytnikaPrzejdź do nawigacjiPrzejdź do informacjiPrzejdź do stopki
44
BogumiłaBrycz
niężnych.Ogólniewolneprzepływypieniężneodzwierciedlająstrumieniegotówki
generowaneprzezprzedsiębiorstwo,którebędziemożnaprzeznaczyćdlainwesto-
rów.Wpraktycejednakwykształciłysięróżneodmianyowychprzepływów,ado
najczęściejstosowanychnależą:
–
wolneprzepływypieniężnedlaprzedsiębiorstwa(
FreeCashFlowtotheFirm
–FCFF);
–
wolneprzepływypieniężnedlakapitału(
FreeCashFlowtoCapital–FCFC);
–
wolneprzepływypieniężnedlawłaścicieli(
FreeCashFlowtoEquity
–FCFE).
Niewłaściwedefiniowaniewyróżnionychformstrumienipieniężnychitym
samymniewłaściwysposóbichpomiarumogąbyćprzyczynąbłędówprzywyce-
nieprzedsiębiorstwa.Niestety,jakwspomnianowewstępie,wśródautorówniema
zgodnościodnośniedodefiniowaniaposzczególnychskładnikówwolnychstrumie-
nipieniężnych,adokładnieinwestycjiwaktywatrwałeorazinwestycjiwkapitał
obrotowynetto.
A.Damodarandokonujepodziałuskładnikówmajątkowychprzedsiębiorstwa
naaktywaocharakterzeoperacyjnymoraznieoperacyjnymiuważa,żewwolnych
strumieniachgotówkowychnależyuwzględniaćwyłączniewpływyiwydatkido-
tycząceaktywówwykorzystywanychwdziałalnościoperacyjnejprzedsiębiorstwa,
natomiastaktywanieoperacyjnepowinnypodlegaćodrębnejwycenie[Damodaran,
Dealing...].WedługS.Z.BenningaiO.H.Sarig,pojęciewolnychprzepływówpie-
niężnychodnosisiędooperacyjnejdziałalnościprzedsiębiorstwaidlatego:„Jeżeli,
naprzykład,firmaposiadatakieaktywanieoperacyjne,jakgotówkalubpapiery
wartościoweprzeznaczonedoobrotu,isąoneujmowanewbilansiejakoczęśćpozy-
cji„majątekobrotowy”,zmianakapitałuobrotowegoniepowinnaobejmowaćzmia-
nywartościtychaktywów”[Benninga,Sarig2000,s.129];„Rzeczjasna,pozycja
’gotówka‘możesięwiązaćzesprzedażą(naprzykładgotówka„trzymanawkasie”
udetalisty).Wtakichprzypadkachoperacyjnączęśćgotówkipowinnosięwłączyć
domajątkuobrotowego,natomiastjejnadwyżka–gotówka,którąmożnarozdzielić
jakodywidendę,niezakłócajączwykłejdziałalnościfirmy–niepowinnabyćczę-
ściąmajątkuobrotowego”[Benninga,Sarig2000,s.123].Podobniewtymwzglę-
dziewypowiadająsięteżm.in.T.Copeland,T.KolleriJ.MurrinorazS.D.Young
iS.F.O’Byrne(zob.[Copeland,Koller,Murrin2000,s.168-170;Young,O’Byrne
2001,s.126]).Zprowadzonychprzezautorówrozważańwynika,żedoaktywów
nieoperacyjnychzaliczająprzedewszystkimnadwyżkoweśrodkipieniężne,krót-
koterminowepapierywartościoweifinansoweaktywatrwałe.Oznaczato,żezmia-
nywpoziomietychskładnikówmajątkowychniesąprzeznichuwzględnianeprzy
obliczaniuwolnychprzepływówpieniężnychwramachinwestycjiwaktywatrwa-
łeikapitałpracujący.
Odmiennypoglądnatematszacowaniawolnychprzepływówpieniężnychpre-
zentująnp.tacyautorzy,jakI.Vélez-Pareja,J.ThamorazR.E.ShrievesiJ.M.Wa-
chowicz.Niedokonująonirozróżnieniapomiędzyinwestycjamiwaktywaocha-
