Treść książki
Przejdź do opcji czytnikaPrzejdź do nawigacjiPrzejdź do informacjiPrzejdź do stopki
Wolneprzepływypieniężne–brakzgodnościwdefiniowaniuipomiarze
45
rakterzeoperacyjnymoraznieoperacyjnymiwrezultacietwierdzą,żeinwestycje
wkapitałpracującypowinnyobejmowaćwszystkieskładnikiaktywówobrotowych,
awięcrównieżnadwyżkiśrodkówpieniężnychikrótkoterminowychpapierów
wartościowych[Shrieves,Wachowicz2001,s.35inast.;Tham,Vélez-Pareja2004,
s.8-9;2005a,s.21;2005b,s.1-5].JakpodkreślaI.Vélez-Pareja,kapitałpracujący
jest,zgodniezdefinicją,rozumianyjako„(..)różnicamiędzyaktywamibieżącymi
izobowiązaniamibieżącymi.Wtymprzypadkuaktywabieżąceobejmująwszyst-
kiepozycjewchodzącewskładtejpozycji.Przedewszystkimobejmujągotówkę,
należności,zapasyipapierywartościowe”[Vélez-Pareja2005b,s.4-5].Podobnie
sąautorzy,którzyuważają,żeinwestycjewaktywatrwałepowinnyobejmowaćnie
tylkorzeczoweaktywatrwałe,wartościniematerialneiprawne,alerównieżaktywa
finansowe(zob.np.[Cwynar,Cwynar2002,s.133]).
3.Przyczynyikonsekwencjeróżnegodefiniowania
wolnychprzepływówpieniężnych
Zczegowynikająróżnicepomiędzyautoramireprezentującymiomówionepowyżej
dwaodmiennepoglądyodnośniedowyznaczaniawolnychprzepływówpienięż-
nych?Otóżprawdopodobniewynikająonezróżnegosposobupostrzeganiatych
przepływów.JakpodajeS.Z.BenningaiO.H.Sarig,pojęciewolnychprzepływów
pieniężnychodnosisiędo„przepływówgotówkowychgenerowanychprzezdziałal-
nośćgospodarcząprzedsiębiorstwa,któremogązostaćrozdzielonewśródwszystkich
dostarczycielikapitału”[Benninga,Sarig2000,s.43].Określenie„mogą”oznacza,
żesątowszystkieśrodkipieniężnewypracowaneprzezprzedsiębiorstwo,których
rozdzieleniewśróddawcówkapitałuniespowodujezakłóceńwprowadzonejdzia-
łalnościgospodarczej.PodobnieuważaA.Damodaran,podkreślając,żewolneprze-
pływypieniężnedlawłaścicieli(FCFE)wyrażająilośćgotówki,jakąprzedsiębior-
stwobędziewstaniewypłacaćwłaścicielom;„FCFEtomaksymalnakwota,jaką
firmamożeprzeznaczyćnadywidendę”[Damodaran2007,s.1058].Innymisłowy,
strumienieFCFEodzwierciedlająmaksymalneśrodkipieniężne,jakiewprzyszło-
ścibędziemożnaprzekazaćwłaścicielom,alenieoznaczatowcale,żeśrodkite
rzeczywiściebędąimwypłacone.Wpraktyce,jakpodajeautor,gotówkawypła-
canawłaścicielom,czytowformiedywidendy,czyteżwykupuakcji,najczęściej
niepokrywasięzwartościąprzepływówFCFE.Wynikatopopierwszeztego,że
przedsiębiorstwachcąutrzymywaćrezerwyśrodkówpieniężnych,abyograniczyć
zmianypoziomuwypłacanejdywidendynawet,jeśliichzyskicharakteryzująsię
dużązmiennością.Podrugie,przedsiębiorstwamogągromadzićnadwyżkiśrodków
pieniężnychiichekwiwalentów,gdyżoczekująznacznychinwestycjiwprzyszłości
lubteżpojawieniasięinnychnieprzewidzianychwydatków.Potrzecie,firmydecy-
dująsięnawypłacaniemniejszychdywidend,niżjesttomożliwewsytuacji,gdy
otrzymywaniedywidendprzezwłaścicieliniejestkorzystnezpodatkowegopunktu
widzenia.Iwreszciemenedżerowiedecydująsięnazatrzymywanieczęściśrodków
