Treść książki
Przejdź do opcji czytnikaPrzejdź do nawigacjiPrzejdź do informacjiPrzejdź do stopki
46
BogumiłaBrycz
pieniężnychwprzedsiębiorstwie,ponieważichgłównymcelemjestbudowanieim-
perium,powiększaniefirmy,awinnychprzypadkachtroskaoutrzymaniepłynno-
ścifinansowejikontrolinadprzedsiębiorstwemwokresachzmniejszonegozysku
[Damodaran2006,s.115].Podsumowując,możnastwierdzić,iżtacyautorzy,jak
S.Z.Benninga,O.H.Sarig,A.Damodaran,postrzegająwolneprzepływypieniężne
jakostrumieniegotówkigenerowaneprzezprzedsiębiorstwowramachprzyszłej
działalnościoperacyjnej,które,wedługprzewidywań,będąpotencjalniedostępne
dlainwestorów.Azatemjeżelidziałalnośćgospodarczawymagaprzeprowadzenia
określonychinwestycji,towówczasśrodkipotrzebnedoichsfinansowanianiemogą
byćwypłaconedawcomkapitałuidlategoprzyobliczaniuwolnychprzepływów
pieniężnychnależyjeodjąć.Jeżelinatomiastprzedsiębiorstwoutrzymujenadwyżki
środkówpieniężnychiinwestujewkrótkoterminowepapierywartościowe,czylige-
neralniedokonujeinwestycji,któreniesąwymaganezpunktuwidzeniaprowadzo-
nejdziałalnościoperacyjnej,totegorodzajuinwestycjeniesąuwzględnianeprzy
obliczaniuwolnychprzepływówpieniężnych.Zainwestowanewtensposóbśrodki
pieniężnestanowią„nadwyżkępłynnościprzedsiębiorstwa”[Benninga,Sarig2000,
s.67],zostałyonewypracowaneprzezprzedsiębiorstwoitaknaprawdęmożnaby-
łobyjeprzeznaczyćnawypłatędlainwestorów,niezakłócającprzytymzwykłej
działalnościprzedsiębiorstwa.Jakiesąkonsekwencjetakiegosposobudefiniowania
wolnychstrumienipieniężnych?Otóżnależyzauważyć,iżzgodniezprezentowa-
nympodejściemwstrumieniachtychujmowanesąwyłącznieprzepływypieniężne
generowaneprzezaktywawykorzystywanewdziałalnościoperacyjnejprzedsię-
biorstwa,czyliprzyobliczaniuwolnychstrumienigotówkowychnieuwzględniasię
przepływówzwiązanychzaktywaminieoperacyjnymi,jaknp.przychodówfinanso-
wychgenerowanychprzezaktywafinansowe.Jednakżewzwiązkuztymwycena
przedsiębiorstwaniekończysięnaoszacowaniuwartościbieżącejwolnychprzepły-
wówpieniężnych(R.W.Millsokreślająjakowartośćbiznesu[Mills2005,s.50]).
Mianowiciedowartościoszacowanejprzezzdyskontowaniewolnychprzepływów
pieniężnychtrzebadodaćwartośćaktywównieoperacyjnych,zktórychdochodynie
sąuwzględnianewwolnychprzepływachpieniężnych.JakpodajeM.Michalski,
„(...)zdyskontowanawartośćprzyszłychwolnychstrumienigotówkowychnieobej-
mujewartościzwiązanejzposiadanymipapieramiwartościowymiprzeznaczonymi
doobrotu,istniejącymnadwyżkowymsaldemgotówkiiinnymiaktywaminiezwią-
zanymizgłównądziałalnościąoperacyjną.Wiadomo,żeaktywatemająokreśloną
wartość,azatemustalająccałkowitąwartośćprzedsiębiorstwa,niemożnaodnich
abstrahować”[Michalski2001,s.88].Oczywiście,pozawyróżnionyminadwyżka-
miśrodkówpieniężnych,krótko-idługoterminowymipapieramiwartościowymi,
przedsiębiorstwamogąposiadaćjeszczeinneaktywaocharakterzepozaoperacyj-
nym,jaknp.niewykorzystywaneskładnikirzeczowegomajątkutrwałego.Ponieważ
aktywateniegenerująprzepływówpieniężnych,dlategoteżniezależnieodtego,
jakąmająwartość,nieznajdzieonaodzwierciedleniawwartościoszacowanejna
podstawiezdyskontowanychwolnychprzepływówpieniężnych.Wyceniającprzed-
