Treść książki
Przejdź do opcji czytnikaPrzejdź do nawigacjiPrzejdź do informacjiPrzejdź do stopki
Zastosowanieinstrumentucreditdefaultswapdoszacowaniastopywolnejodryzyka…
35
skarbowymi.Wzrostryzykabankructwawpływanawzrostkosztówobsługizadłu-
żenia[Jajuga,Jajuga2008,s.124],comogliśmyobserwowaćwdrugiejpołowie
2011rokuorazdalejwroku2012wtakichkrajach,jakGrecja,Włochy,Hiszpania
czyPortugalia.Stałosięoczywiste,żeniedlawszystkichkrajówrentownośćobliga-
cjiskarbowychmożebyćutożsamianazestopąwolnąodryzyka.Jedyniewkrajach
onajwiększymstopniurozwoju,tj.USA,Niemczech,HolandiiczyWielkiejBry-
tanii,możemyłączyćstopęwolnąodryzyka(napotrzebywycenywartościfirmy)
zrentownościąobligacjiskarbowych.
WostatnichlatachnarynkachfinansowychpojawiłysięinstrumentyCDS,
którepozwalajązabezpieczyćsięnawypadekutratywypłacalnościdanegokraju.
Wpunkcie3zostanierozwiniętacharakterystykategoinstrumentufinansowego.
Wartykulebędziepodanyprzykładobliczeniastopywolnejodryzyka;ponadto
wceluwykazaniazależnościzostaniezbadanakorelacjarentownościobligacjipol-
skiejdenominowanejweuroorazinstrumentuCDSzabezpieczającegopowyższy
instrumentskarbowy.
2.Stopawolnaodryzyka
JednymzelementówkosztukapitałuwłasnegowmodeluCAPMjeststopawolna
odryzyka(riskfreerate).Modeleryzykawnauceofinansachzakładają,że:
1.Istniejąaktywa,któresąwolneodryzyka.
2.Znanesąoczekiwanezwrotynaaktywachwolnychodryzyka.
Abyzwrotnaaktywachrównybyłoczekiwaniomrynkowym(odchyleniestan-
dardowestópzwrotuzdanegoinstrumentumusibyćrówne0),muszązaistniećna-
stępującewarunki:
a)niemożewystąpićryzykobankructwa-niedotrzymaniawarunkówkon-
traktuzwiązanegozzakupemdanegoinstrumentufinansowego.Codozasadydo-
tyczytoraczejpaństwniżfirm,alenależypodkreślić,żetylkoniektórzysuwere-
nisąuważanizawiarygodnychnatyle,abyuznaćichpapieryskarbowezawolne
odryzyka.Dotakichkrajównależąm.in.Niemcy,którychwiarygodnośćkredytowa
jestnanajwyższympoziomie[Damodaran2010,s.101];
b)niewystępujeniepewnośćdotyczącastopyreinwestycji.Jeśliotrzymujemy
okresowepłatnościztytułukuponuzobligacji,toprzyszłastopa,poktórejreinwe-
stowanebędąśrodki,jestnadziśnieznana.Biorącpoduwagępowyższezałożenia,
anibonskarbowy,aniobligacja5-letnianiebędąwolneodryzyka,ponieważprze-
pływypieniężneztytułukuponubędąreinwestowanepostopie,któraniejestznana.
Założeniedotyczącebrakumożliwościbankructwaemitentadanegoinstrumen-
tuwymagaszerszegokomentarza,szczególniewobecnejsytuacjiekonomiczno-po-
litycznej,gdywielukrajomeuropejskimtowarzyszynadmiernydeficytsektorafi-
nansówpublicznych.NajlepszymtegoprzykłademjestGrecja,którejwyemitowane
obligacjejeszczekilkalattemubyłyuważanezamałoryzykowne,aobecnietoczą
sięnegocjacjenatematrestrukturyzacjijejdługu.
