Treść książki
Przejdź do opcji czytnikaPrzejdź do nawigacjiPrzejdź do informacjiPrzejdź do stopki
22
Miejsceifunkcjerynkufinansowegowgospodarce-elementyteorii
ryczne.IstotnymmankamentemwpraktycznymzastosowaniuteoriiMarkowitza
jestkoniecznośćdokonywaniaobliczeńdlakażdegoskładnikaportfelazosobna.
Wskazanewadyteoriiportfelowejstałysiępowodemdoposzukiwańinnegomodelu
funkcjonowaniarynkukapitałowego.Teorią,którawpewnymstopniuniwelowała
wadyteoriiportfelowej,byłateoriaCapitalAssetPricingModel(CAPM).
TeoriawycenyaktywówkapitałowychCapitalAssetPricingModelopisuje
rynekkapitałowy,naktórymwszyscyinwestorzystosująomawianąwcześniej
teorięportfelowąH.Markowitza,jakonarzędziewyboruportfelainwestycyjnego.
TeoriaCAPMzostałastworzonawpołowielat60.XXwieku.Jejtwórcamibyli:
W.Sharpe39,J.Lintner40,J.Mossin41iJ.Treynor42.W
.Sharpe,m.in.zakoncepcję
CAPM,otrzymałwroku1990NagrodęNoblawdziedzinienaukekonomicznych.
ModelrynkukapitałowegoCAPMprzedstawiaopiskształtowaniasięstóp
zwrotunarynkukapitałowym,przyzałożeniu,żeinwestorzypostępująracjonalnie.
Modeltenmożnarównieżtraktowaćjakomodelwyceny,gdyżokreślaon,ilena
rynkuwrównowadzepowinnawynosićstopazwrotu.
ModelCAPMopierasięnawieluzałożeniach.Przedewszystkimzakłada
się,żeinwestorzypodejmującdecyzjeinwestycyjne,kierująsięoczekiwanąstopą
zwrotuiryzykiemportfela(zgodniezteoriąMarkowitza),przyczymprzejawiają
oniawersjędoryzykaidążądomaksymalizacjiużyteczności-zgodniezteorią
Neumanna-Morgensterna(N-M).Zakładasięrównież,żewszyscyinwestorzy
podejmujądecyzjęwtensamsposóbimajątensamhoryzontinwestycyjnyoraz
tensamzasóbinformacji.Przytymprzyjmujesięzałożenie,żeinformacjepoich
pojawieniusięsąnatychmiastdostępnedlawszystkichinwestorów.Wprzyjętymdo
modeluzałożeniurynekjestrynkiemdoskonałym,naktórymbrakjestprzeszkód
utrudniającychprzepływinformacjiikapitału.Wmodeluprzyjmujesięrównież,że
nieistniejąkosztytransakcyjneipodatki.Ponadtozakładasięistnieniejednejstopy
wolnejodryzyka,przyktórejmożnazarównozaciągaćpożyczki,jakiichudzielać.
Możnarozważać,jakaczęśćzprzyjętychzałożeńjestspełnionawpraktyce.
Istniejewieleprac,wktórychpodejmowanajestpróbamodyfikacjimodeluCAPM
poprzezuchylanieniektórychzałożeńmodelu.Wwielupracachmożnarównież
odnaleźćtestyempirycznemodeluCAPM.Pionieramiwtejdziedziniebyli:F
.Black,
M.JenseniM.Scholes43orazE.FamaiJ.MacBeth44.
39
W
.F
.Sharpe,Capitalassetprices:Atheoryofmarketequilibriumunderconditionsofrisk,„Journalof
Finance”1964,nr3,s.425-442.
40
J.Lintner,mevaluationofriskassetsandtheselectionofriskyinvestmentsinstockportfoliosandcapital
budgets,„ReviewofEconomicsandStatistics”1965,nr1,s.13-37
41
J.Mossin,EquilibriuminaCapitalAssetMarket,„Econometrica”1966,t.34,nr4,s.768-783.
42
J.L.Treynor,MarketValue,Time,andRisk…
43
F
.Black,M.C.Jensen,M.Scholes,meCapitalAssetPricingModel:SomeEmpiricalTests,[w:]M.C.
Jensen,meoryofCapitalMarkets,NewYork1972.
44
E.F
.Fama,J.MacBeth,TestsofMultiperiodTwoParameterModel,„JournalofPoliticalEconomy”1974,
maj.
