Treść książki
Przejdź do opcji czytnikaPrzejdź do nawigacjiPrzejdź do informacjiPrzejdź do stopki
24
Miejsceifunkcjerynkufinansowegowgospodarce-elementyteorii
poziomryzykasystematycznegoimającegoodzwierciedleniewpremiizaryzyko,
aleiinnychcech.M.Reiganum45iR.Banz46wskazalinaróżnicęwstopachzwrotu
walorówspółekróżnejwielkości.Jakwynikazichbadań,waloryspółekoniskiej
kapitalizacjiprzynosząśredniowyższestopyzwrotuniżwskazywałbynatopoziom
współczynnikabeta.InnibadaczewskazująnaprzydatnośćwspółczynnikaC/Z
doprzewidywaniastópzwrotu.S.Basuwswoimopracowaniuzroku1983zauwa-
żył,żeakcjezniskimwskaźnikiemcenydozysku(C/Z)dostarczająinwestorom
wyższychstópzwrotuniżwaloryowysokiejrelacjicenydozysku47.Zależnośćtę
późniejpotwierdziliJ.Jafie,D.KeimiR.Westerfield48,uwzględniająctakżefirmy
oujemnymwynikufinansowym.Winnychbadaniachbranopoduwagęrównież
takieparametry,jak:wartośćprzepływówpieniężnychdowartościrynkowejoraz
historycznestopywzrostusprzedaży.
KrytykamodeluCAPMspowodowaławprowadzenieudoskonaleńipowstanie
wielunowychmodelirynkukapitałowego.Jednymzkomplementarnych-wsto-
sunkudoCAPM-modelirynkukapitałowegojestmodelarbitrażucenowego
(ArbitragePricingmeory-APT).
ModelAPTzostałstworzonywroku1976przezS.Rossa49.Opierasięonna
dwóchzasadniczychzałożeniach.Pierwszedotyczyprawajednejcenyitymsamym
funkcjonowaniamechanizmuarbitrażunarynkufinansowym.Prawojednejceny
oznacza,żenaróżnychrynkachtensaminstrumentfinansowyjestnotowanypo
tejsamejcenie.Wprzypadkuzróżnicowaniacen,naróżnychrynkachdochodzido
arbitrażuwyrównującegocenyinstrumentów.Drugiezałożeniedotyczyczynników
wpływającychnacenyaktywówfinansowych.WmodeluAPTzakładasię,żeistnieją
pewneczynniki,którychzmianyprowadządozmiancenaktywówfinansowych.
ModelAPTmożnawyrazićwzorem50:
[1.6]
gdzie:
R
α-wyrazwolnyrównania,
i
-stopazwrotuakcjii,
β
il
-współczynnikwrażliwości(beta)i-tejakcjinazmianyczynnikaf
l
,
f
l
-wartośćl-tegoczynnikawpływającegonastopyzwrotuakcji,
ε
i
-składniklosowydlai-tejakcji.
45
M.Reiganum,MisspecifcationofCapitalAssetPricing:EmpiricalAnomaliesBasedonEarningsYields
andMarketValues,„JournalofFinancialEconomics”1981,nr9,s.19-46.
46
R.Banz,meRealationshipbetweenReturnandMarketValueofCommonStocks,„JournalofFinancial
Economics”1981,t.9,nr1,s.3-18.
47
S.Basu,meRelatinshipbetweenEarnings’Yield,MarketValueandReturnforNYSECommonStocks:
FurtherEvidence,„JournalofFinancialEconomics”1983,t.12,nr1,s.129-156.
48
J.Jafie,D.Keim,R.Westerfield,EarningsYields,MarketValuesandStockReturns,„JournalofFinance”
1989,t.44,nr1,s.135-148.
49
S.Ross,mearbitragetheoryofcapitalassetpricing.„JournalofEconomicTeory”1976,nr3,s.341-360.
50
J.Czekaj,Rynki,instrumentyiinstytucjefnansowe,Warszawa2008,s.410.
