Treść książki
Przejdź do opcji czytnikaPrzejdź do nawigacjiPrzejdź do informacjiPrzejdź do stopki
20
Rozdział1.Wprowadzenie
kadryzarządzającejsąstabilnośćzyskóworazprzetrwaniefirmy.Przedsiębior-
stwastarająsiędążyćdotego,abyoczekiwanyzwrotzichnowychprzedsięwzięć
pozostawałwzgodziezzależnościąmiędzyryzykiemazwrotemdlaichakcjona-
riuszy.Panujejednakpewnenadrzędneograniczenie,któremówi,żecałkowita
sumawszystkichzagrożeńniemożebyćzbytduża.
Większośćinwestorówprzejmujesięrównieżogólnymryzykiemzwiązanym
zinwestowaniemwdanąspółkę-nielubiąniespodzianekiwolątakiefirmy,które
wykazująsolidnywzrostiregularnieosiągająprognozowanezyski.Oczekująod
spółek,żebędąoneuważniezarządzaćryzykiemiograniczaćilośćpodejmowa-
negoryzykacałkowitego-tegosystematycznegoitegoniesystematycznego.
Teoretycznerozważaniaprzedstawionewpodrozdziałachod1.1do1.4suge-
rują,żeinwestorzyniepowinnipostępowaćwtensposób.Powinnizdywersyfi-
kowaćswojeportfeleizachęcaćfirmy,wktórychlokująśrodki,doinwestowania
wwysoceryzykowneprzedsięwzięcia,wprzypadkuktórychukładoczekiwanego
zwrotuzinwestycjiiponoszonegoryzykasystematycznegojestkorzystny.Część
spółekznajdującychsięwportfeluinwestorazbankrutuje,aleinneosiągnąświet-
newyniki.Ostatecznieinwestorpowinienosiągnąćwtensposóbsatysfakcjonują-
cyzwrotzcałegoportfela.
Czyinwestorzyzachowująsięzatemnieoptymalnie?Czyichinteresbyłbyle-
piejreprezentowany,gdybyfirmybrałynasiebiewiększeryzykoniesystematyczne?
Istniejepewienważnyargument,którysugeruje,żeniekonieczniejesttoprawda.
ZazwyczajnazywasięgoargumentemoDkosztachbankructwa”.Najczęściejsto-
sujesięgowpróbiewyjaśnienia,dlaczegofirmapowinnaograniczaćwartośćza-
dłużenia,możnagojednakrozszerzyćnawszystkierodzajeryzyka.
Kosztybankructwa
Wświecieidealnymbankructwobyłobysprawąprostąiszybką,wktórejaktywa
firmy(materialneiniematerialne)sąsprzedawanepouczciwejcenierynkowej,
aśrodkiuzyskaneztejsprzedażysądystrybuowanewedługjasnychiprzejrzy-
stychregułmiędzyposiadaczyobligacji,akcjonariuszyorazinnychinteresariuszy.
Gdybyśmyżyliwtakimwłaśnieidealnymświecie,wartośćdlaakcjonariuszynie
ulegałabyzniszczeniu.Problemwtym,żeprawdziwemuświatudalekodoideału.
Wmomencie,wktórymfirmaogłaszaupadłość,jejaktywazdążyłyjużstracić
częśćswojejwartości.Samprocesbankructwapowodujekolejnyspadekwartości
aktywów,którynazywanyjestwłaśniekosztamibankructwa.
Naczympolegacharakterkosztówbankructwa?Kiedyfirmaogłaszaupa-
dłość,jejklienciidostawcyniesąjużtakskłonnidorobieniazniąinteresów.
Czasamipojawiasiękoniecznośćszybkiejsprzedażyaktywów,atopowoduje,że
osiąganecenysąwyraźnieniższe,niżgdybysprzedażnastąpiławnormalnych
okolicznościach.Wartośćważnychaktywówniematerialnych,takichjakchoćby
markaczyreputacja,ulegadegradacji.Firmaniejestjużprowadzonawnajlepiej
